**华尔街到陆家嘴精选：小心美股大幅回调！美债收益率飙升，5%成新常态？**

在近期金融市场的动荡中，美股的走势引起了广泛关注。多家华尔街投行即将拉开美股财报季的帷幕，但市场普遍担忧美股可能出现大幅回调。周一的收盘情况就显示出这种担忧并非空穴来风，道琼斯指数虽然上涨了约360点，但科技股的下跌却拖累了纳斯达克指数的下滑。美国国债收益率的攀升，尤其是10年期美债收益率逼近5%，更是加剧了科技股的抛售压力。

高盛日前发出警告，指出美股面临三大风险，这些风险加大了市场大幅回调的可能性。首先，美股去年的涨幅较大，虽然预计今年受企业盈利推动会进一步上涨，但债券收益率的持续上涨、经济数据或企业盈利增长令人失望等因素都可能触发回调。其次，美股估值过高，降低了今年出现高回报的可能性。再者，市场集中度高也可能增加投资组合的风险。

摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊也指出，债券收益率飙升和美元走强将在上半年对美股构成风险。从市盈率（PE）来看，大盘和科技股的估值确实偏高，分别达到26倍和40倍。然而，每当VIX恐慌指数高于2年均值时，波动开始拉大后，市盈率往往会出现回调。美股盈利预期未来三年的复合年化增长率虽然达到11%，科技股更是高达20%，但结合PEG指标观察，大盘PEG为1.7，科技股只有1.3，半导体股更是低至0.6，这表明估值尚未充分反映未来的盈利增长。

东北证券首席投资顾问郭峰表示，一季度美国就业强劲、通胀反弹以及美联储暂停降息，都给美股带来了调整压力。尽管美联储降息，但10年期美债收益率却从去年9月的3.6%低点飙升到近期的4.8%，为2023年11月以来最高水平。30年期国债收益率也升至近5%。Janus Henderson全球解决方案主管Matt Peron指出，如果10年期美债收益率达到5%，投资者就会本能地抛售股票，这种情况可能需要几周甚至几个月的时间才能结束，在此期间，标普500指数可能会下跌10%。

类似的收益率飙升也在国际市场上演，投资者对英国和日本等国的债券越来越谨慎。星展银行邓志坚表示，全球投资级别债券在2024年流入资金达到4400亿美元，但2025年初至今仅流入200亿美元。然而，货币基金流入资金近2100亿，相当于去年的1/5，显示出避险情绪的存在。但美债收益率曲线已经开始呈现陡峭，这种陡峭主要是因为降息放缓，长端向上，短端并未下压。因此，只要降息周期获得维持，长短债收益率都会下压。

美债收益率的上升还可能对人民币汇率产生压力，投资者需要关注债市供求关系。此外，随着AI热潮推动电力需求激增，美国最大的核电生产商Constellation Energy同意以270亿美元收购天然气发电商Calpine，成为美国电力行业史上规模最大的收购案之一。这笔交易将大大增加Constellation的每股收益，同时使其工厂按地理位置和燃料类型进行多样化。上周五公布收购计划后，Constellation股价当天上涨25%，市值增加了190亿美元。

然而，尽管核能在美国的发展已经非常成熟，其发电量的20年复合年化增长率仅为0.4%，2023年占全美发电量占比为18.5%，仅次于天然气的43%。AI的发展需要大量电力，同时要求供应稳定，因此核能优势明显。Constellation是全美最大核电生产商，发电量2023年增长2%，但核能增长6%。年初获得美国政府10亿美元史上最大核电采购订单，加上此番收购Calpine，有助于其电力输送。股价涨幅年初至今最高达36%，目前近25%，2024年盈利预计增长80%。但短期内可能会遇到获利了结，投资者需要谨慎。

本周，摩根大通、摩根士丹利和高盛等华尔街投行将拉开美股新财报季帷幕。2025年美股开局不利，三大股指自年初以来全部累计下跌，创2016年以来最差同期表现。分析人士认为，上市企业财报的好坏将是2025年影响美股走势的一个关键因素。投资者寄望于特朗普的新政可以为金融行业松绑，但目前来看还为时过早。贝莱德新一季财报盈利预期同比增长19%，高盛预期盈利同比增长50%，花旗盈利预期同比增长45%，而富国盈利预期只增加4%。这意味着投行和资管业务占比高的银行盈利预期较高。

此外，美元的走势也对美股产生重要影响。高盛两个月内第二次上调了对美元的预测，理由是美国经济强劲，关税上调可能会减缓货币宽松政策。然而，星展银行邓志坚认为，短期内美元被炒高并非因为经济强劲，美国经济已出现软着陆迹象。如果大幅增加关税，通胀升温将蚕食企业盈利，美联储或许被动加息。但利率影响经济指标可能需要6个季度，因此美联储即使看到通胀，也可能未必停止降息，而只会继续保持缩表以遏制通胀。这或许使美元流动性减少，但利率指引下的债息将下降，这不利于美元。

综上所述，美股市场的回调风险不容忽视。美债收益率的飙升、企业财报的不确定性、全球经济放缓的隐忧以及投资者情绪的回调等多重因素，都可能对美股造成压力。投资者需要保持冷静，密切关注市场动态，以做出明智的投资决策。在充满不确定性的金融市场中，谨慎和理性始终是投资者最宝贵的品质。

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